文：張士傑 教授 政治大學風險管理與保險學系
增資後之資本效益管理策略
當集團母公司增資後，應如何有效管理產險子公司的資本效益，以下嘗試透過保險商品定價策略出發，重新詮釋產險公司的風險管理機制：
一、產險公司定價策略如何影響當期損益與資本效益？
依據保險精算原理與費率監理規定，產物保險公司所收取費率不得低於純保費，主要確保對被保險人契約的履行承諾。監理機關基於消費者保護與保險人清償能力監理目標，早自2002年即已公佈產險市場費率自由化政策，保險公司自行訂定費率取代規章費率。而如何維持公平合理的市場運作，則需仰賴落實費率自由化監管機制，朝向準則化監理模式，公司依照自身特色定價，強化財務與業務自律規範。
實際運作上，產物保險公司核保績效與定價策略密不可分，定價須考量公司整體資本結構，不同承保險種間風險特性差異，認知合理資金成本，重視公司核保政策，才能夠有效平衡公司核保利潤與投資收益，提升保險產業經營效率。
二、產物保險與公司財務相關的定價機制為何？
產物保險公司定價原則與資金成本為經營重要指標，美國商業經濟學家Cummins與Blue Marble Microinsurance執行長Lamm-Tennant（1994年）曾分析資本結構與資金成本如何影響產物保險費率，加入財務風險與資本成本因素，可補強精算計價時僅考量核保經驗與準備金評估之不足，達到企業風險管理目的。財務定價模型採現金流量折現法（Discounted Cash Flow, DCF）與內在報酬率法（Internal Rate of Return, IRR），並考量產物保險公司資本結構與所承保險種間相關特性，可跨險種比較資本效益。
資本結構包含保險槓桿（保險準備金／業主權益）與財務槓桿（財務負債／業主權益），商品定價時應考量險種差異及所需資金成本，承接長尾險種（諸如責任保險、職業災害保險等）之資金成本應高於其他險種。於現金流量折現法，保費現值係由現金流量、費用與稅負現值決定。而於內在報酬率法，保費則由核保利潤、投資收益及預估盈餘決定，其中，投資收益及核保利潤為稅後淨值。
以資本資產定價模型（Capital Asset Pricing Model, CAPM）計算風險調整折現率（Risk-Adjusted Discount Rate, RADR），再依此計算現金流量，內在報酬率法則比較內在報酬率與自有資金成本，決定合理保費定價。
三、產物保險公司的財務槓桿與公司財務關聯性？
產物保險公司運用財務理論於保險商品計價時，保險契約涉及資金轉移，資金由被保險人移轉至保險人，但於約定責任期間內依契約內容理賠保險金額為融資承諾。而保險契約之給付方式如舉債工具所給付之本金還本與利息。
保險公司資產負債表呈現兩類負債（融資產生之財務債務與經營業務產生之保險債務）。於保險契約結構下契約利害關係人，諸如公司股東、債權人與被保險人，負債槓桿將影響資金成本與各險種之門檻報酬率（Hurdle Rate）。
四、產物保險公司如何評估核保利潤與權益報酬？
藉由均衡費率的存在，計算產物保險公司合理核保利潤，依此衡量產物保險公司核保績效。提出「均衡核保利潤模型」的Fairley（1979年）分析公司盈餘來源區分為核保利潤及投資利潤，據此計算股東權益預期報酬率。（如左表）
而透過華倫巴菲特收益公式，說明股東權益報酬率與資金成本關係。人壽保險業的保險槓桿比例約19倍，帳面100元資產約5％屬於業主權益，因產物保險契約（汽車、火災等風險）存續期間低於3年，產險業保險槓桿比較低，僅約為兩倍，主要仰賴核保績效，故歸納產物保險的利基來源分別為核保利潤與投資利潤。如果核保綜合率小於一，公司資本收益會因為保險槓桿及負值資金成本率而增加，故強化核保專業是產物保險於金融產業高度分工下經營之關鍵。
整體而言，我國的產物保險公司定位為風險管理專業金融機構，而依據國內市場實證研究，呈現產業資本效益偏低，核保利潤雖存在，但多為投資取代核保獲利現象。
因此，經過此次防疫險的慘痛教訓，落實商品定價策略將成為產險業風險管理的重要思維，當產物保險公司以提高公司價值及股東權益報酬率為經營前提下，有效的提升核保績效，方為確保產險業永續經營之重要關鍵。
