文：張士傑
壽險業債務籌資效益分析
社會大眾如何解讀壽險公司提升資本適足率而發行次順位公司債(Subordinated Debt)呢？最早導因於2008年所發生的金融海嘯(Financial Crisis)，當時主管機關為強化保險公司財務結構，依保險法第143條訂定「保險公司發行具資本性質債券應注意事項」，保險公司可於申請核准後發行具資本性質債券。
資本使用效率已成為人壽保險公司永續經營及市場拓展之首要課題，因應持續增加的新契約業務與國際投資的佈局，如何有效運用資本市場的股權融資(Equity Financing)與債務融資(Debt Financing)取得營運所需資本，在面對全球經濟趨緩、市場波動加劇與因應清償監理制度時，融資策略將顯著影響公司經營表現。
人壽保險公司選擇債務融資，雖然股本不會增加，仍有可能影響公司的投資策略。當公司採行債務融資時，專業經理人將選擇內在報酬率高於融資成本之投資案，也因此伴隨收益與風險遞增的資產負債組合。由於公司融資與投資不互相獨立，先後順序也反映經營訊息，公司先舉債再決定投資決策時，經營團隊是否可以信守原先給予保戶穩健經營的承諾，也備受日後市場考驗。
可以預期的是，壽險公司隨著資產與負債的成長勢必承受更多風險，為維繫保險公司對要、被保險人的長期承諾，強化資本以維繫清償能力應為必要前提。如融資順位理論(The Pecking Order Theory)陳述，企業融資方式選擇順序首先是內部股權融資(即保留盈餘轉增資)，其次是債務融資，最後才是外部股權融資。選擇股權融資時必須考量到股利回報與企業控制權，公司利用外部股權融資，在資本市場表現不佳時，勢必稀釋經營權與增加營運成本。
對於財務穩健的公司而言，選擇發行次順位債券的優點為適時補強公司清償能力、降低營運成本與外部市場制約(Market Discipline)機制，而處於貨幣寬鬆政策與股市低檔盤整時，相對籌資成本較低。因保險業具有高財務槓桿特性，而此類債券的持有人與發行人應適度建立防火牆，防範系統性風險。
資本結構反映壽險業財務槓桿，為對外傳遞營運訊息的重要工具，公司負責人可藉調整資本結構，傳遞對企業風險或未來營運的預期。承受市場波動加劇與監理強度增加下，勢必面對法定資本增加而需妥善進行資產配置與財務規劃，而為持續強化保險機構體質，藉由企業自治評估與了解其所承接業務之風險屬性，提升風險控管機制，期能穩健經營並創造保險公司與保戶雙贏之局面。
企業資本成本與財務決策
企業財務規劃必須考量所投入之資本成本，加權平均資本成本(Weighted Average Cost of Capital, WACC)是企業普遍用以評估投資案之機會成本，按照公司取得營運資本性質比例加權，包括普通股、優先股、債券和其他長期債務，WACC是企業評估是否執行長期資本投資時融資所應支付之成本。
資本成本是股東和債權人之期望回報，企業進行投資決策時，會將WACC視為預估未來現金流量之折現率，以計算投資案之淨現值(Net Present Value, NPV)是否為正，或是比較內部報酬率(Internal Rate of Return, IRR)是否高過WACC，將WACC視為是否值得投資的門檻指標。
近期伴隨全球央行貨幣政策緊縮之趨勢，市場基本利率普遍提升，顯著拉高企業籌資的資本成本，以簡單財務數字說明，假設公司規劃之投資案IRR為20％，WACC為10％，顯示企業獲利為10％，符合公司價值增加的財務決策。但如果IRR為10％，WACC為20％，投資案IRR小於WACC，則顯示該投資案無法產生公司價值，財務決策必須選擇IRR高過WACC之投資案，或是嘗試透過調整資本結構以降低整體WACC。
公司評估投資決策時需考慮資本成本，融資方式主要透過發行股票或是債券，必須定期支付利息給予債券持有人與提供合理股利回饋股東。WACC是考慮投資決策是否執行的門檻，歸納企業財務決策與業務策略間之關聯性，降低WACC可有效提升獲利，增加公司當期損益，而透過資本結構增加債務比可降低WACC，必須搭配有效風險管理，因此資本成本考量下，融資策略將顯著影響企業長遠發展。
因應接軌國際會計準則IFRS 17與市場高度變動下，循序漸進地強化資本監理是必然趨勢，而須考量境內高資本成本與台幣固定收益市場低投資收益之現實，尤其屬於台幣固定收益型態的投資案，如台灣基礎公共建設之收益與壽險公司資本成本間落差仍然有距離，如何有效縮短落差，也將持續成為重要課題與努力方向。
